许娟娟：明年酒店行业需求将平稳

国泰君安餐饮旅游业分析师许娟娟

　　三季度星级酒店的总营收同比增长远小于经济型酒店的增速，是什么原因造成的?又是否预示未来的酒店业发展趋势?对该问题，国泰君安餐饮旅游业分析师许娟娟表示，酒店行业与商务需求联系较为紧密，行业需求变化滞后于经济约1个月。其中：经济型酒店的一半需求来自商务活动，高星级酒店需求大部分来自商务活动。经济增速自2012年2月开始明显下滑，锦江之星的入住率3月份开始低于上年同期，11月份差距继续拉大;上海地区五星级酒店的入住率自2012年3月开始低于上年同期。预计2013年经济较为平稳，酒店行业需求也将平稳。以下是详细的微访谈实录——

　　网友问：相对一些周期性明显的行业，旅游业的收入变化算平稳，但在经济增长放缓时期，人们对旅游的开支也会缩减，请问应该怎样看待旅游类公司业绩与宏观经济的关联性?

　　许娟娟：广义的旅游业包括旅游餐饮酒店三个行业。长期看旅游业的需求增速稳中略升。中期看旅游业属于可选消费行业，其需求变化滞后于经济周期，受经济影响程度高于必须消费品。与商务需求联系较为紧密的星级酒店、经济型酒店、高端餐饮滞后于经济约1个月，低端旅游消费如大众餐饮、低消费旅游目的地滞后于经济3-5个月。2012年2月份，我国发电量增速明显下滑，全国星级酒店经营指标4月份开始下滑，上海五星级酒店经营指标3月份开始下滑;低端旅游消费增速第三季度开始放缓。

　　网友问：2013年旅游板块是否具有配置价值，重点关注哪些领域的个股机会?近两年国人呈现出国热，有没有相关的投资品种?

　　许娟娟：旅游业的基本面未好转，估值高于其他消费板块，因而上周旅游板块跑输其他消费板块。表现较好的旅游个股属于补涨性质。我们认为13 年旅游业基本面好于12 年，拼假较多、政策支持力度大、支持行业景气度。目前板块估值溢价回落，处于长期投资区间。元旦长假将近，聚焦人造景区。

　　网友问：我们注意到，三季度星级酒店的总营收同比增长远小于经济型酒店的增速，是什么原因造成的?是否预示未来的酒店业发展趋势?

　　许娟娟：酒店行业与商务需求联系较为紧密，行业需求变化滞后于经济约1个月。其中：经济型酒店的一半需求来自商务活动，高星级酒店需求大部分来自商务活动。经济增速自2012年2月开始明显下滑，锦江之星的入住率3月份开始低于上年同期，11月份差距继续拉大;上海地区五星级酒店的入住率自2012年3月开始低于上年同期。预计2013年经济较为平稳，酒店行业需求也将平稳。

　　网友问：今年以来高端酒店和经济型连锁酒店入住率变化情况如何?对这两块细分领域明年的发展，您有何预期?

　　许娟娟：酒店包括经济型酒店和星级酒店两个行业，我国现阶段正在步入观光游向休闲游过度，经济型酒店需求系主导需求。我国长期将进入度假游阶段，3-5年后星级酒店需求才会快速增长。

　　网友问：目前旅游行业板块估值已回落至历史低位，随着大盘的强势，旅游行业的调整是否到位?未来上涨的时间点预计将会在何时?

　　许娟娟：目前旅游板块估值并不高。目前旅游板块的绝对估值和相对全部A股的估值溢价均处于历史较低水平。与国外旅游板块相比，我国旅游板块相对全部A股的估值溢价略高，但考虑到行业处于长期期，目前估值溢价并不高。旅游板块的中期投资时点尚待经济基本面回升，预计13年3月左右。旅游板块的短期投资机会来自较低估值和节假日数据利好：近年来国民出游意愿逐渐强烈，预计元旦、春节旅游数据较好;随着10月后景区及配套提交，景区提价疑虑缓解，板块估值有望实现低基数上的回升。

　　网友问：旅游股周期性不强，但为什么今年没有任何表现?现在高铁建设加速，未来旅游行业格局会有变化吗?

　　许娟娟：2012年初以来，A股受经济增速下台阶的影响而大幅回调，估值较高的旅游板块第三季度利润增速较低，同时10月份传统景区门票降价引发市场对景区成长性的担忧，在两大负面因素的叠加影响下，9月-11月旅游板块大幅回调。我们认为13年旅游业的基本面和政策面均好于12年：13年旅游板块业绩增速会随着经济稳定而回升，13年拼假较多、有利于分时出游、提高出游意愿，13年政策对旅游业的支持力度将加大。

　　网友问：服务业发展十二五规划发布，旅游业成支柱产业，整个行业将会迎来怎样的发展前景?哪些细分行业将获益?

　　许娟娟：旅游业的发展遵循自身规律，目前我国旅游业进入初级发展阶段，需求快速增长并多元化，然行业供给较少且单一，政策主要调节供求矛盾。服务业发展十二五规划明确提出“十二五”期间，初步发展成为国民经济的战略性支柱产业，提出四大发展重点，包括乡村旅游、精品旅游、红色旅游、海南国际旅游岛。其中精品旅游旨在打造精品旅游线路和文化表演，预计人文旅游目的地、主题公园、文化表演将得到大力发展;而海南国际旅游岛的推进有利于离岛免税行业的发展。

　　网友问：国庆节前夕，国家下调了很多旅游景点的门票价格，貌似降价也是未来的趋势，请问这将对相关上市公司有何影响?上市公司对这方面的减收有何补救措施吗?

　　许娟娟：目前上市公司体内包含一线景区门票资源的标的不多，公司可以通过配套资产提价弥补运营成本的上升。而预计即将上市的景区资产以配套为主，包括环保车、索道、餐饮、酒店等，配套资产的所有权和运营权归公司所有，提价难度较低。

　　网友问：目前不少地区、景区都有新建酒店的热潮，行业是否存在潜在的供给过剩?

　　许娟娟：目前我国经济型酒店韩行业供小于求，入住率较高、平均85%左右，预计未来3年行业需求仍较为旺盛，行业规模增速25%左右，发展空间主要来自中低端商务需求和国内出游需求的持续增长。目前我国高星级酒店供大于求，实际房价持续回落。预计随着星级酒店的投资建设力度加大，以及未来3年我国星级酒店尤其高星级酒店需求增速并不快，将导致我国星级酒店行业供求缺口加大。

　　网友问：现在国内限制景区门票涨价的呼声越来越高，国庆部分景区还免费，未来是否可能会波及上市公司?这种影响如何应对?

　　许娟娟：我国景区的高门票现状将维持。我国景区由地方政府拨款维护，发达国家景区由中央政府拨款维护，决定了我国自然景区的经济属性强，国内门票收费高于国外的现象将产期存在(详见深度报告《自然景区运营模式探讨》2012.8)。

　　我国景区提价遵循2007年国家职能部门制定的景区门票提价频率和幅度的规定，但提价的决定权归省发改委，我们认为CPI、舆论压力、经营成本决定提价与否，预计未来成本和价格较为匹配的景区提价难度大，但成本高于现价且绝对票价并不高的景区，提价仍有可能。

　　目前上市公司体内包含一线景区门票资源的标的不多，公司可以通过配套资产提价弥补运营成本的上升。而预计即将上市的景区资产以配套为主，包括环保车、索道、餐饮、酒店等，配套资产的所有权和运营权归公司所有，提价难度较低。