首旅酒店：资产价值较高 业绩平稳增长

　　实物资产价值较高，资产重估空间巨大。根据我们的测算，公司拥有的100%民族饭店股权、54% 京伦饭店股权及100%前门建国饭店股权，价值较高。此外，公司在北京还有一处出租物业——北京市西城区南礼士路36 号华远大厦。综合上述，首旅酒店在物业地产方面有非常丰富的实物资产，且位臵极佳，价值较高。这还不包括公司在酒店管理板块、旅行社板块及景区板块的资产，也不包括公司所有的联营及合营的股权投资项目。公司目前的市值不到40 亿元，未来资产价值有较大提升空间。

　　未来战略：以酒店管理为核心，差异化经营。公司目前经营思路明确，确定了以酒店经营及管理业务为核心的发展方向，未来将逐步淡出旅游服务行业。作为首旅集团下唯一的酒店业务上市及资本运作的平台，我们看好公司未来在酒店业务领域的发展。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2014-2016 年的EPS 分别为0.57、0.68 和0.76 元，对应动态市盈率(股价15.00 元)分别为26、22 和20 倍。鉴于公司拥有非常雄厚的实物资产，且在酒店管理领域享有一定声誉，我们首次给予公司“增持”投资评级。

　　股价催化剂：国企改革进程加速；首旅集团继续注入酒店类资产；国家出台拉动内需刺激政策。

　　风险因素：旅游及酒店需求低迷；政府进一步缩减“三公”经费；南山景区尼泊尔馆经营不善。