获准IPO 高负债率下的天目湖能否持续获资本青睐？

　　时隔近两年半后成功闯关IPO的旅游企业天目湖近日引起了行业的诸多关注。而于今日完成首次非公开发行股票的天目湖，虽然营收规模等方面看似不错，但是不能忽视的是伴随着快速扩张，天目湖也产生了一些列问题，需要引起投资者等的重视。

　　完成首次公开发行股票

　　在7月31日证监会宣布通过江苏天目湖旅游股份有限公司首发申请时，天目湖就曾在申请中表示，此次上市拟拟公开发行新股2000万股，计划募集资金9.37亿元。其中4.7亿元拟用于天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目，6631万元用于御水温泉二期项目，以及归还银行贷款4亿元。

　　就在9月20日晚间，天目湖发布了首次公开发行股票网上发行结果的公告。公告称，“本次发行采用网上按市值申购向社会公众投资者定价发行的方式，不进行网下询价和配售。发行人与保荐机构（主承销商）综合考虑发行人基本面、本次公开发行的股份数量、发行人所处行业、可比上市公司估值水平、市场情况、募集资金需求以及承销风险等因素，协商确定本次股票发行价格为19.68 元/股，发行数量为 2000 万股。”

　　天目湖公告

　　从公告显示的内容来看，时隔两年再次出发的天目湖首次公开发行股票的进展不错。一直以来，旅游类企业因门票经济、持续盈利能力受到质疑等因素，最终上市的企业寥寥无几，尤其是景区企业更是屈指可数。因此，从天目湖申请上市到如今的首次公开发行股票，一举一动都引发行业的关注。

　　加码二次消费受肯定，但持续盈利受质疑

　　在天目湖的募资用途中，可以发现建设演艺剧场、酒店等二次消费项目是重头戏，显然意在对观光游转变为休闲度假游的再加码。此外，从天目湖的业务收入结构来看，相比避暑山庄、瘦西湖等景区，天目湖在景区的二次消费上也做出了很大突破。天目湖股份方面称，目前国内各旅游景点普遍存在的问题之一便是旅游产品同质化，品牌建设缺失。各景点接待人次快速增长时，人均旅游花费增长却不显著。单一局限的旅游产品逐渐无法满足游客日益多样化、个性化、深度化的体验需求。

　　据天目湖股份公开招股书显示，2015年公司门票收入占总营收的25.65%，次于占比30.82%的二次消费，是公司第二大营收来源。艾瑞咨询分析认为，在周边游热潮下，以门票为核心的周边游产品将持续利好。在此背景下，实现景区的综合开发成为天目湖股份布局演艺和温泉项目背后动因。

　　天目湖股票招股说明书

　　但是在收益结构呈现优势的同时，依赖客流量的天目湖在持续盈利方面也受到了质疑。据天目湖接待游客人次情况显示，除了2014年新开的水世界带来了部分游客增量，其他景区的游览人次波动较小，而水世界从2014年到2016年的毛利也在逐年降低。

　　虽然天目湖意在演艺、温泉等二次消费进行加码，但第二外国语学院旅游管理学院院长厉新建等业内人士分析指出，从旅游目的地的角度看，很多旅游演艺其实只是处于1.0版本阶段，即旅游演艺在旅游目的地发展中扮演的“喂食者”角色，只是在承接到达旅游目的地的游客的转化率而已，未来旅游演艺应成为“捕食者”。

　　高负债率下，天目湖能否持续获青睐

　　在天目湖对外公开的相关资料中，除了明显的加码二次消费之外，资本方面对其业务项目进展带来的压力也是显而易见的。在本次的募资中，就有超四成的募集资金用于偿还银行贷款。

　　天目湖公告

　　据天目湖招股书显示，公司2014年、2015年及2016年的资产负债率分别为69.91%、63.87%和63.08%，而截至2016年末，同行业上市公司该指标的平均值仅为17.61%，天目湖远超同行。

　　天目湖股权说明书

　　有行业人士分析认为，天目湖的如此高的资产负债率，主要源于其近年来一直不断进行的扩建和新项目改造。在天目湖的长期借款中，几乎都是用于项目的投资扩建。天目湖从1992年起步，2001年推出山水园景区，2003年开发南山竹海生态型景区，2009年推出温泉休闲度假产品，2014年南山小寨和水世界主题公园投入运营。

　　另外，天目湖过高的资产率也造成了大额财务费用。其对外公开的数据显示，2014年、2015年及2016年中，其利息支出分别为3901.78万、4106.79万和2847.32万元。而2014-2016年相对应的年净利润则为6388.01万元、6270.72万元和8024.85万元。

　　天目湖股权说明书

　　除此之外，虽然天目湖的扩张可能会拓宽客源、增加收入，但是天目湖位于江苏常州，周边还有上海、苏杭等有力的竞争对手，同样依赖于游客数量的天目湖如何保证持续不断的游客增幅、以弥补扩张所带来的资金压力还有很多功课要做。

　　天目湖高资产负债率下的新项目建设、改造以及二次消费的加持等投入，需要需要时间和市场来验证。而凭借于此首先在众多的排队景区中脱颖而出获准IPO，天目湖未来在资本市场能否持续或得青睐也需要时间来证明，这些也都是并非当下画饼、讲故事就能得出的结论。

　　（内容整合自新京报、北京商报）