桂林旅游董事会换届 "国资+海航"局面凸显

　　桂林旅游9月22日公告董事会正式换届，10个非独董中，桂林旅游大股东及现有高管占据6个席位，海航系背景董事占据4席。 至此海航入股成为间接二股东后的董事会改选终于尘埃落定。 而值得注意的是现任董事长刘涛先生并未入选新一届的董事会，预计后续公司存在董事长更换的可能，公司核心管理层亦有望实现更替。

　　在完成股权变更后的上市公司， 桂林旅游发展总公司仍直接和间接控制上市公司17.86%的股份，第一大股东地位不变，上市实际控制人仍为桂林市国资委。 与此同时，海航旅游控股的桂林航空旅游公司持有上市公司16%的股权，与第一大股东桂林旅游发展总公司持股比例仅相差1.86%，差距极为有限。

　　而伴随此次董事会的换届完成， 海航方派人进驻董事会参与桂林旅游业务管理后，桂林旅游进一步确立了国资第一，海航第二的有利经营局面（海航旅游表示未来不单方面谋求通过二级市场增持、关联交易、一致行动人协议、定向增发等任何方式成为桂林旅游股份有限公司第一大股东或实际控制人）， 即将开启的合作共赢值得期待，具体包括以下几个方面：

　　1、完成混改后的经营机制有望更趋市场化。 从跟踪了解的情况来看， 上市公司也看重海航的资本运作能力和民营机制的积极进取。 在这种情况下，海航未来在资本运作和民营机制等方面的优势可以与上市公司有效结合，有效释放桂林旅游未来发展潜力。 甚至，在海航入股的背景下，桂林旅游未来股权激励等激励机制也有望改善。

　　2、桂林旅游在资本运作方面经验不足，可以借助海航资本运作等方面的优势， 加速推进资本运作， 实现外延式有效发展。

　　3、桂林旅游与海航在旅游、交通资源方面的合作（航空+景区资源等）。

　　预计伴随海航正式入驻桂林旅游董事会后， 后续有望启动相关再融资工作。 桂林旅游在2016年年报中明确提出了效益好、 市值大、品牌强的三大目标， 其中市值大就是要积极寻找有较好投资回报的项目，充分利用资本市场筹集资金，实现跨越式发展，提升市值。桂林旅游还具体提出了要争取 3-5年内实现不少于一次再融资。首先， 通过资本运作，加大现有资产的整合盘活力度，对扭亏无望的资产加速进行处臵。此前公告挂牌出售丰鱼岩，虽未能完成出售，但已体现桂林旅游对旗下资产进行优化的思路，未来不排除桂林旅游继续对亏损资产进行处臵，以更好地提升公司景区资源整体效能。 并且， 2016 年桂林旅游已对部分业务进行了资产减值， 实现了2017年的轻装上阵。

　　其次，桂林旅游表示希望通过资本运作手段，改善公司资产结构和财务结构，把负债率控制在一个合理范围。 目前根据公司中报， 其资产负债为 42.36%，处于同类型自然景区的较高水平， 而通过再融资将有效完善公司财务结构，并有望减少其财务费用开支， 对业绩带来一定增厚效应（桂林旅游2016年产生财务费用约4860万元）。

　　此外， 借助海航资源， 有望通过外延扩张，加大和加快在行业内及相关联行业的并购力度和速度。 海航在旅游产业上下游资源布局十分丰富， 有望为桂林旅游未来的外延式发展， 包括航旅一体化以及景区资源获取等方面， 带来强有力的资源支持。 并有望在条件成熟时， 走出桂林，走向全国。 同时在旅游主业的基础上，加大与文化等业态的融合力度，嫁接新元素，实现新跨越。 因此， 我们认为，海航间接成为桂林旅游第二大股东并入驻董事会后，未来不排除与公司在资本运作等方面进一步合作，共同推进公司做大做强。

　　今年上半年桂林旅游旗下景区共接待游客208.2万人次，同增50.3%， 一方面与春晚效应以及去年雨水天气低基数有关， 同时也体现出桂林旅游对当地旅游资源的整合效应以及旅游市场环境改善效应开始显现。桂林旅游目前已在一定程度上控制了漓江上中下游水系的经营权，上半年其漓江游船客运接待游客26.4万人次，增长13.3%，而在旅游环境整治以及游船改造升级客单价提升影响下，营收增长70.39%，进一步体现了整合经营下的积极效应。进一步的看，桂林区域旅游资源十分丰富，但这些景区多呈现点散状布局，较为分散，这一方面不利于景区环境的维护，同时在游览过程中， 交通的衔接也会影响游客的满意度（尤其是自由行客人），部分位臵偏远的景区客流也相对受限。在这种情况下，桂林区域的旅游资源仍待进一步整合优化，尤其部分旅游设施需要在资金支持下进一步升级改善，以求更好地推进桂林国际旅游胜地建设。 而在当前， 当地政府已明确表示支持以桂林旅游为平台，整合大股东及市内相关旅游资源。 在政府支持下， 未来有望以漓江资源整合为突破口，进一步整合桂林旅游资源，完善以“三山两洞”为中心，“两江四湖”为纽带的全域旅游布局，从而进一步推动桂林旅游由观光旅游向休闲度假旅游的转型，从而实现旗下旅游产品的量价齐升。

　　本次董事会换届的完成进一步确立了桂林旅游“国资+海航”的共赢格局， 未来不仅将推动公司混合所有制改革完成，使其未来运营更加市场化， 并且有望与海航在资本运作方面积极互动，后续资本运作有望逐步揭开帷幕。 同时， 政府支持以桂林旅游为平台，整合大股东及市内相关旅游资源，有望积极推动实现全域旅游下的休闲度假产品转型。