张家界归母净利暴涨1561%，主业刚开始赚钱

图源：张家界财报

两组数据，清晰勾勒出张家界这一年的两个核心动作：通过债务重整卸下历史包袱，推动主业重回增长通道。而公司资金投向、客源运营的思路，对国内一众山岳型景区，都具备参考价值。

1、主业开始赚钱了

今年以来，张家界主业基本面持续回暖。财报显示，公司前三季度扣非亏损收窄超七成，到三季度单季，扣非净利润已经达到1207万元，成功转正，而去年同期仅26万元；前三季度经营活动现金流净额9672万元，同比增长130.91%。

景区门票、索道票大多是即时收款，现金流很难人为修饰，这项指标大幅走高，说明经营回暖并非账面数字，而是真实客流与消费带来的结果。这一轮修复，来自三方面支撑。

其一来自资产并表。2026年6月，公司斥资3.55亿元收购湖南武陵源索道51%股权，7月初完成交割，直接带动三季度单季营收同比上涨51.77%，是当期营收增长的核心来源。

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其二来自财务减负。重整落地、存量债务清偿之后，公司长期借款从8.3亿元压缩至1.3亿元，短期借款全部清零，前三季度财务费用同比下降38%。利息支出压力减轻，直接拓宽了主营业务的利润空间。

其三来自客源增长。张家界全市1至9月入境游客接待量115.34万人，同比提升19.21%。客源规模上涨，直接带动索道、环保客运这类按人次收费的业务增收。

当然，向好之下仍有短板。单季度扣非盈利转正，距离全年主业扭亏还有一段距离，公司仍存在13.1亿元的未分配利润缺口。

2、两笔重大投资，山岳景区的资产取舍

回看过去十年，张家界有两笔标志性大额投资，结局截然不同，也给行业留下经验。

第一笔是大庸古城。项目总投资24.43亿元，2016年动工，2021年6月启动试营业。项目落地在张家界市中心，定位吃住游购娱一体化文旅综合体。试营业四年，累计亏损突破10亿元。2025年《焦点访谈》报道中，项目内198间沿街商铺大面积空置，整个项目唯有停车场能够稳定产生经营性收益。

第二笔是天子山索道。湖南武陵源索道2025年营收1.12亿元，净利润3932.6万元，净利率接近35%。这条索道1997年投入运营，累计承运游客近4000万人次，地处武陵源核心景区内部。收购前标的账面净资产2.12亿元，收益法评估值6.95亿元，评估增值率228.67%。

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完成收购并表后，天子山、杨家界两条索道，叠加环保客运、十里画廊观光电车，上市公司在武陵源核心景区的交通动线形成完整闭环。统一调度之下，游客游览线路更顺畅，公司对于核心景区经营的把控力，和从前完全不一样。

图源：张家界财报

一亏一盈的两笔投入，本质差别在于资产所处的位置。大庸古城选址在核心景区之外，试图单独打造文旅项目自主吸引客流，最终没能形成稳定客源；索道扎根在核心景区内部，天然依托景区存量客流，特许经营权对应的，是未来数十年持续稳定的现金流。

山岳景区能够持续产生现金流的优质资产，基本都集中在核心资源辐射范围之内，这是两次大额投资换来的共识。

大庸古城也没有就此搁置。芒果超媒、电广传媒、芒果文旅与达晨系机构合计持股24.70%入局改造。2026年7月10日，大庸古城焕新开放，取消大门票，引入芒果综艺实景场景、IP零售门店与澧水夜游。开业一个多月，项目接待游客突破100万人次，营收超千万元。

3、客源结构重构，这一轮增长里的最大变量

张家界文旅部门统计显示，2026年前三季度全市入境游客115.34万人，同比增19.21%，旅游外汇收入1.25亿美元，涨幅39%。而相比总量提升，客源结构的转变更值得关注。

2024年，从张家界口岸入境的外国游客里，韩国游客占比超七成；到2026年前8个月，韩国游客20.46万人，占比回落至20.6%。欧美长线市场快速补位，前8个月美国游客量同比增长162%，俄罗斯上涨219%，英国增长207%。8月单月，全市自由行游客同比增幅达到129%。

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入境市场的换挡，来自三重推力。免签政策是首要助力，三季度全国外国人入境总量1160.1万人次，免签入境占77.5%，政策红利逐步传导至头部自然目的地，张家界抓住了这波窗口。其次是产品分层运营，依托《阿凡达》取景峰林资源，开发山地徒步、地质研学这类深度长线产品，拉长游客停留时间，带动客单价提升。最后是接待体系的补短板，市场从团队游转向自由行，多语种服务、境外支付便利化逐一落地。欧美游客习惯线上规划行程，目的地国际传播能力，第一次成为影响经营的关键因素。

韩国客源增长停滞，也暴露单一市场的风险。直飞包机运力收缩之后，韩国市场增长明显放缓。如果客源高度依赖单一国家，这样的波动足以冲击整体经营；而在多市场对冲的结构下，仅为局部板块的起伏，欧美、东南亚新增客源就能抵消缺口。对于上市公司来说，客源结构优化，比单纯入境人数上涨意义更大。

4、客流上涨，增收不增利，行业共性困局何解？

张家界遇到的经营难题，也是国内景区同行共同面对的挑战。迈点研究院数据显示，21家A股景区上市公司2026年上半年营收平均下滑约3.8%，仅8家实现营收、净利润双增长，游客人均消费不升反降，“增收不增利”已经成为行业普遍现象。

问题根源，藏在山岳景区传统商业模式里。过去行业依靠门票、索道、酒店三大业务，其中索道毛利率最高，丽江股份索道业务毛利率达到87.16%，贡献接近一半营收。但索道只是一次性过路生意，游客上下山，交易就宣告结束，既无法持续创造新客流，也很难延长游客停留时间。

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生态保护红线限定单日接待上限，票价调整受到政策约束，高毛利只能守住利润底线，很难打开长期增长空间。门票整体处于降价趋势，酒店又是典型重资产业务，折旧、人力成本固定，淡旺季营收差距巨大。高毛利业务摸到增长天花板，希望拉动增量的业务持续消耗资金，构成山岳景区底层的结构性矛盾。

行业下行周期中，不同景区走向分化。洛阳龙潭大峡谷作为5A级景区，运营方自1998年由民企举债开发，过重的债务压力让项目在2017年进入破产重整，也是国内首个破产重整的5A景区。2022年重整完成，国资接手运营，依托沉浸式地质博物馆、文化节庆活动拉动消费，景区年收入从重整前不足2000万元，回升至2024年的9774.55万元。

同在洛阳的4A养子沟景区，累计投入数亿元打造八大片区上百个景点，配套老年公寓、度假别墅。过度扩张叠加持续建设消耗，申报债务规模2.9亿元，但固定资产评估净值仅余1600万元，最终走上破产拍卖，首轮甚至无人参与报名。重庆龙门阵景区重整失败后，资产降价4400万元二次挂牌，依旧流拍。

同赛道里，有的依靠资产结构调整走出困境，有的被重资产拖垮。分水岭，就在于资产布局与运营能力。

而更深一层思考是，山岳自然资源是存量红利，能够为企业提供基础现金流，给运营方试错空间，但资源本身不会自动带来增长。丽江股份用索道产生的现金流，持续培育《印象・丽江》演艺项目，该项目毛利率55.83%；乌镇依靠戏剧节、会展、夜游等二次消费，实现营收逆势上涨。

山岳景区想要突破瓶颈，核心是改变游客一次性到访的模式，吸引游客停留、增加消费。能把索道带来的稳定现金流，转化成内容产品、客源结构的增量，才有机会跳出增收不增利的循环。

5、写在最后

山岳型景区的底层逻辑，已经发生改变。

早年行业比拼资源稀缺性，坐拥独特山水，守在山门接待游客就可以稳定盈利。现在比拼的，是把独有的自然资源，转化成新体验、新客群、新消费场景的运营能力。

这份三季报，把这套逻辑浓缩在财报数字之中。重整清理历史旧债，收购索道补齐核心游览动线，芒果系团队注入内容，入境长线游客带来新增量，单季扣非盈利，只是这一系列调整在报表上呈现的结果。

对更多困在增收不增利中的景区上市公司而言，客流什么时候回暖，不在自己掌控之中；但当客流到来时，企业有没有配套的资产结构、产品与客源体系承接，是可以提前布局、自主把握的事。