“限韩令”全面升级，国内旅游业影响几何？

　　中韩紧张关系在乐天集团与韩国防部换地协议签署后全面升级，上周五国家旅游局对赴韩旅游发出官方提示，提醒中国公民认识出境旅行风险，慎重选择韩国作为旅游目的地，中韩旅游贸易预计将陷入停摆。

　　(小背景：“萨德”的辐射半径可达2000公里，中国大部分国土面积将暴露在其视野下，严重损害了包括中国在内的本地区有关国家的战略安全利益。)

　　中国赴韩游客减少对韩国本土旅游业影响大

　　2016年韩国入境游客约1720万人，其中中国游客约为806万人(占比47%)，为最大入境游客源地。业界预测“限韩令”将导致中国游客在未来一年内锐减60%以上;若按照首尔研究所统计的中国游客人均花费1813美元计算，韩国旅游业将面临至少87.7亿美元(约合570亿人民币)的损失。同时根据中国游客花费产生的经济连锁反应来看，韩国本国直接&间接就业人数影响达30万人以上。

　　可以肯定的是，此次限制中国游客赴韩旅游对在韩国本土(含济州岛)投资布局旅游资源的企业影响最为直接。(目前上市公司中新华联在济州岛投资酒店及旅游地产项目。)需要明确的是，虽然旅游局官方提示谨慎赴韩出游上周五才发出，但中韩关系紧张对赴韩旅游产生影响从2016年9月开始就已经显现，只是事件升级发酵将使赴韩游市场进一步恶化。

　　限制赴韩旅游对综合旅行社企业影响短期

　　除对在韩国本地有直接投资的旅游企业影响最为直接外，其次影响较大是开通包机业务的出境旅行社及包机商。国家旅游局已于2017年3月2日召集北京多家旅行社，以口头方式下令禁止在线上线下销售所有韩国游产品，各大OTA旗下韩国线路产品也相继下架。目前赴韩中国游客团散比约为4：6，自由行游客中也有约一半以上通过旅行社预订产品访韩。而绝大部分出境旅行社及包机商需提前半年甚至一年向航司预付保证金，固定成本高且需承受较多风险因素。但总体来说，由于2016年9月中韩关系紧张就已经出现，各旅行社对赴韩市场均有一定的提前预判和安排，加之旅行社大多是综合经营，未来可以通过目的地转移维持业务量，因此，负面影响将较为短期。

　　邮轮日韩线将受较大冲击，但考虑到中国旅游企业大多是渠道商、2016年中韩关系紧张已经显现，因此2017年包舱量预计已有控制，因此影响有限。数据显示，目前中国游客占韩国邮轮吞吐量超70%，韩国游产品的下架将直接导致赴韩邮轮航次减少，同时邮轮线路丰富度大打折扣。自2016年年底，公主邮轮“盛世公主”及地中海航运“喜悦号”已陆续消减了2-3班赴韩航线。对于出港地来说，上海、大连、天津等以日、韩线路为主的母港将受明显影响。但对于广州、厦门、三亚、香港等以越南、台湾、泰国等线路为主的邮轮母港有望受益于分流带来的客流增量。

　　东南亚市场预计将受益于客流挤出。2015年韩国爆发MERS疫情期间，中国赴韩游客量出现负增长，但并未对整体出境游市场产生重大影响，日本、泰国等国家接待中国游客量呈现大幅增长，挤出效应明显。目前东北亚地区局势紧张，不管是供给端还是需求都将向政治局势较为宽松的东南亚转移。考虑东南亚国家签证的便利性，同时其出行半径、产品客单价与韩国相匹配，因此除医疗观光游等高端产品之外，东南亚线路作为理想的短线出境游替代品有望承接大量游客。

　　入境韩国游客预期也将减少，但对国内旅游企业影响有限

　　韩国游客是中国一些景区最大的境外游客客源国，中韩关系紧张预计也将使得韩国来华游客减少。上市公司中，张家界和黄山景区接待韩国游客比例相对较高。根据张家界武陵源景区统计，近10年来韩国一直是其最大的境外客源国，每年前往武陵源核心景区的游客量约为30万人，占境外游客数量的70%、占总游客比例近9%。《2016年黄山市旅游大数据报告》显示，韩国为黄山市最大入境旅游市场，达67.43万人次(占入境游客总数的31%)。假设其中1/3前往黄山风景区，则黄山景区接待韩国游客占比约7%(黄山风景区16年接待330万人，海外游客约50万人、占比约15%)。我们预计限韩令的持续也将使得韩国来华游客减少，但对中国旅游企业而言，入境游客在业务贡献占比中还一直较低，通过引导国内游客消费预计即可抵消掉负面影响，因此总体来说对国内旅游经营企业影响非常有限。

　　消费回流或将利好国内免税业务

　　韩国免税店行业数据显示，2015年中国游客在韩免税店消费总额为44.7亿美元(占韩国免税销售总额比重高达52%);中国游客免税店人均花费213万韩元，远高于其他国家水平(东南亚79万韩元，美国66万韩元，日本33万韩元)。赴韩游减少转移至其他目的地或回流国内，对应的免税消费预计也将转移及回流。A股唯一免税经营商中免预计将受益。

　　总体来说，限韩令对国内旅游企业影响总体有限，但将重塑2017出境市场格局，东南亚市场将直接受益客流挤出，欧美长线市场也有望承接部分客流。