经济型酒店：回落至正常水平 扩张致ROE差距

　　经济型酒店行业前景一览：历经6年的狂飙突进后，现经济型酒店数量为星级饭店的37%;考虑非星级住宿单位后，占全部住宿市场的28%。品牌经济型酒店的扩张空间仍然存在。

　　四家行业上市公司本期扩张对比：1.按门店数排序的行业位次不变： 如家(含莫泰1215家)>7天(722家)>汉庭(516家)>锦江之星(485家);2.按收入排序： 如家(16.6亿)>汉庭(10.3亿)>7天(9.75亿)>锦江之星(8.67亿);3.不考虑如家收购，7天仍是扩张最为积极的公司，其余三家本期扩张增速相当;4. 10年始，品牌扩张重心转移—直营店增速放缓、加盟店扩张明显提速。

　　四家公司的入住率、房价对比：本期各品牌的RevPAR 均自10年高点同比下降，但拉长时间段看仍在历史景气高位。其中锦江之星入住率和房价均最为平稳，表现超预期。汉庭高房价本期未维持，RevPAR 下滑幅度最大。

　　四家公司收入、净利润对比—锦江之星、7天在良性循环轨道：1. 7天积极扩张策略体现在收入增长上，本期收入增速达40%，显著领先;其余三公司增速基本相当;2. 净利润两增(7天、锦江之星)两减(汉庭、如家)、经营策略的差异开始在利润上显现。

　　综合财务分析和对比：1.ROE—如家>锦江之星>7天>汉庭;如家ROE 最高(5.3%)，一来其盈利能力较强(营业利润率高)，二是因为其财务杠杆为四公司中最高。锦江之星、7天ROE 接近，在3-4%;本期汉庭ROE 最低，因其快速扩张导致开办费用巨大、Q1亏损。2.营业利润率：锦江之星>如家>7天>汉庭，前两者新门店占比相对较低;3.期间费用：锦江之星回归A 股后财务费用率的大幅下滑，促进利润率持续提升;汉庭本期因消化前期扩张策略，营销费用大增。

　　结论：1. 行业龙头(CR4)市占率08年以后即稳步上升，如家收购莫泰后市场集中度将进一步提升，竞争结构愈发有利龙头公司;2. 现规模、扩张战略是决定各公司ROE 的主因：1)如家规模优势尽显，ROE 连续多年稳健提升：2)锦江之星稳健扩张、注重品质的特点自10年后体现在财务指标上，ROE 开始进入持续提升通道。3)7天、汉庭仍在快速扩张期，新店成费占比大;7天更靠近ROE 快速提升的拐点。

　　二者未来改善空间巨大。

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