华侨城11年上半年实现净利润10.9亿

　　收入减7.9%，净利润减19%，EPS0.20元，略低于预期

　　华侨城上半年收入58.7亿，净利润10.9亿，分别同比减少7.9%和19%，EPS0.20元，略低于预期(我们预计净利润同比持平)，原因：部分项目结算略为滞后。

　　估算全年地产销售额好于去年，下半年接待游客数有望增长

　　①公司未披露上半年地产销售情况，我们通过跟踪，估算出截止7月31日销售额约95亿元。年初计划全年推盘151万平，折合金额估计超过300亿元，按50%的去化率，至少达到150亿元，比去年增长20%，目前已完成大半。②上半年接待游客1067万人次，我们认为，作为国内首创的“都市娱乐目的地”——深圳欢乐海岸8月份开业，并受益于大运会，将有效提升下半年游客接待量。

　　“旅游+地产”，将持续提升公司价值

　　①旅游业务将加速领跑：我们认为，在中国向文化大国迈进的进程中，本土龙头公司较迪士尼等外企更优势，市场占有率将不断扩大。

　　②“公园提升楼盘价值”，地产业务含金量高：公司在地产开发中通过建造公园来提升产品品质的能力极强，从而获得高毛利率(保持在50%的水平)。截止上半年期末，公司旅游综合配套

　　地产储备+纯房地产项目储备超过900万平方米，足够5 年以上开发。

　　净负债率偏高，下半年随着销售回款增加有望改善

　　期末净负债率偏高：(短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券-货币资金)/归属于母公司所有者权益为142%，我们预计下半年随着销售回款增加，偿债能力将有望改善。

　　业绩平稳增长可期，估值低且尚未体现演艺业价值，维持推荐

　　预计11-13年EPS分别为0.67(11x)、0.84(8x)和1.02元(7x)，NAVPS12.1元，P/NAV为0.61。公司演艺业务位居国内龙头，节目丰富、产品跨度大，但在估值中并未体现，而另一演艺龙头宋城市值已达95亿，理应推升华侨城估值。

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