特色酒店集团：万豪集团（下）

　　四、重要事项

　　1、2011年11月万豪集团完成了timeshare业务的分拆工作（分立的公司Marriott Vacations Worldwide Corporation，纽交所的公司代码是VAC），从此万豪集团形成了二个独立的公司，并且每个均有其核心业务（MarriottVacations Worldwide Corporation专注于分时度假业务的管理，MarriottInternational的业务则集中在提供酒店管理服务以及特许经营权的管理），该分立首先为万豪集团未来的成长奠定了良好的基础，其次有利于华尔街更准确的对分立后的公司进行估值，最后有助于吸引新的投资者的进入。从不利的角度来看这个分拆的行为可能会给集团和股东带来更多的税收负担。

　　2、2011年12月，万豪集团宣布Arne Sorenson接替Bill Marriott成为万豪集团的CEO，但是Bill Marriott将会在这个过渡时期继续作为董事长为集团服务一段时间，从而形成平稳的权力交接。

　　五、财务状况

　　1、合并利润表分析（Timeshare业务分拆之前的情况）

　　万豪集团2011年的收入相比于2010年增加了6.26亿美元，相比于2009年增加了14.09亿美元（来源于报销费用收入、管理特许权收入、自有租赁等其他收入和管理激励收入的增加），但是这些部分收入的增加在一定程度上被Timeshare业务收入的减少所抵消。收入的增加反映了集团更好的RevPAR（评价酒店行业的特有财务指标，指每间可借出客房产生的平均实际营业收入，用实际平均房价乘以出租率即可）表现（2011年的汇率走势也起到了一定作用以及全球经济状况的转好）。

　　但是营业收入相比于2010年却减少了1.69亿美元，其中最重要的原因在于Timeshare业务的减损支出高达3.24亿美元。

　　2、股价表现

　　下图是万豪集团的近一年的股价走势图，我们可以看到在进行Timeshare业务的分拆之前，万豪集团的股价表现是不尽如人意的，从2010年6月开始就一路下跌，9月的时候，市场开始消化分拆业务会对万豪集团带来的积极影响，反映在股价上就是持续的上升。分拆业务完成之后，集团的股价就一直呈现不断上升的趋势，在近三个月的表现超过了美国三大指数的平均涨幅，这在一定程度上说明，万豪集团的业务分拆是成功的。

　　（数据来源于yahoo财经）

　　3、同行业比较：万豪VS洲际

　　万豪VS洲际：

　　1、市值：万豪130亿美元，洲际70亿美元；2、营收：万豪32.1亿美元，洲际17.8亿美元；

　　3、毛利率：万豪49%，洲际53%；

　　4、运营利润率：万豪26%，洲际31%；

　　5、净利润：万豪2亿，洲际5.45亿；

　　6、市盈率：万豪68倍，洲际13倍

　　（其中Pvt1 = 雅高酒店，IHG =洲际酒店集团，Industry = Lodging，1 = As of 2010）[page]

　　4、MAR与IHG比较

　　从两个公司的数据对于来看，IHG在各个方面都优于万豪集团，从资产收益率的角度（ROA）来看，万豪集团之所以远低于IHG集团的最重要原因在于其两者在资产规模上的巨大差异，MAR是IHG的2倍，资产规模的增大与ROA在一定程度上存在一定的反向关系。

　　从两个公司的现金流量表数据来看，都具有“正负负”的特点，该特点说明两个公司都处于良好的运营状况，MAR的筹资活动现金流出中有13.01亿美元是用于股票回购的（下表列出的是总的情况），这在某种程度上反映了股票可能被市场低估，或者集团希望提高每股收益。

　　六、风险与机遇

　　宏观风险

　　1、酒店管理行业是一个高度竞争的行业。万豪集团的每一个酒店品牌都面临着来自全球同类市场品牌的竞争。能否保持行业的领先地位就在于万豪集团是否能够充分利用其与众不同的质量、品牌价值以及高效率的服务，如果在这些方面落后于竞争者，那么必然会导致市场份额的缩小，进而减少收入。

　　2、世界经济的不确定性和疲软的酒店服务需求会继续影响万豪集团的财务状况以及未来增长。美国、欧洲以及世界其他一些地方经济的不确定性会对酒店业的财务状况产生负的影响；最近全球的需求改善趋势可能不会持续，如果经济复苏的脚步停滞甚至更加恶化，则万豪集团的财务状况以及增长都会受到限制。

　　3、自然灾害或者人为风险（如传染病、恐怖袭击和战争）会急剧减少酒店业的整体需求。

　　运营风险

　　4、管理服务合同或者特许经营权合同的提前结束会影响集团的财务表现（类似于商业银行面临的提前偿还风险）。万豪集团的酒店管理协议或者特许经营权合同可能在某些特定事项发生的条件下（比如酒店所有者或者特许权使用者破产、某些合同无法满足规定的财务或者经营标准，并且短时间内无法改善）会面临提前终止的风险。

　　5、美国以外的市场的重要性的不断提高使得万豪集团对于全球经营的风险更加敏感，全球运营的不确定性（如各地区法律的差异、税收政策的差异、政府政策的调整、汇率波动风险等等）会使得集团的收入面临更大的方差波动风险。

　　6、新上马的项目和品牌可能面临失败的风险，万豪集团并不能十分确定最近推出的品牌（如EDITION、Autograph Collection and AC hotels）是否能够被酒店所有者、特许经营权使用者以及消费者所接受。

　　7、万豪的商业模式决定了其运营效果建立在品牌的质量和声誉的基础之上，从而特许经营权的使用者的负面行为会严重影响万豪集团的商业形象和声誉。

　　财务风险

　　8、万豪集团作为特许经营权的持有者，确实避免了酒店建立初期的大量资本支出，但是，从品牌的使用者来看的话，他们是否购买特许经营权、提升酒店的硬件水平，首先建立在能够在合适的利率水平下获得融资，其次是房地产市场本身的风险基础之上的。从这个角度来看，万豪集团面临着一种特殊的财务风险（简单言之，万豪虽然是卖方市场，但是可能面临没有买家的尴尬局面）。

　　技术、信息保护风险

　　9、对于一个全球运营的集团而言，如果不能保持管理技术的进步，那么必然会削弱其运营能力，降低其市场地位。不断增长的互联网第三方中介就定预定服务会在一定程度上对公司的业务有负面影响。用户隐私的泄露会严重影响集团品牌的声誉，甚至导致罚款或者诉讼（万豪集团在2011年初的时候，被一家名叫Epsilon的营销运营商告知其公司账户被非法的第三方入侵，还好被泄露的只有用户的姓名和Email地址）。

　　七、前景展望

　　从宏观层面来看，全球经济在朝着好的方向发展，德国在近日也在对于欧元区的债务问题上做出了一定让步，欧洲未来的前景也更加明朗。这样的局势对于万豪集团来说是有利的。从微观层面来看，首先，万豪旗下的18个品牌满足了各色高端人群的服务需求，能够很好的分散个别品牌的风险；其次，集团的业务分拆得到了市场的认可，这为集团未来的发展奠定了坚实的基础；最后，新任CEO的上台会为公司带来新的理念和新的血液，这些都是积极的信号。