美股酒店系列之：温德姆环球（下）

　　四、财务分析

　　1、业绩概览

　　2011年，温德姆酒店集团实现了42.54亿美元的收入（相比于2010年增加了4.03亿美元，10.5%的增长；其中1.95亿美元于度假村租赁收购，0.98亿来源于分时度假业务收入的增加，0.56亿来源于酒店业务的增加），费用增加了354亿美元（11.3%的增长，其中1.63亿美元是由于收购业务导致的，0.74亿美元用于支撑收入的增长，0.57亿美元是由于在我们住宿业务上的非现金减损支出，0.42亿美元是或有负债导致的）；净利润从2010年的3.79亿美元增加到4.17亿美元（相比于2010年增加了0.38亿美元，10%的增长），每股收益和每股现金股利实现了连续2年的增长分别达到2.57美元每股和0.6美元每股。

　　2011年，温德姆的收入有71%来源于美国市场，由此可知，美国市场在其目前的战略部署中占据着绝对主要的地位，18%（7.55亿美元）的收入来源于欧洲地区，11%（4.6亿美元）的收入来源于其他地区。

　　下表是温德姆2011年各业务的收入汇总表，我们发现，其三大业务都实现了不同程度的增长。其中：度假交换&租赁收入和 EBITDA分别实现了2.51亿美元（21%）和0.75亿美元（25.6%）的增长，该增长主要是由于收购活动所导致的。但是酒店住宿 EBITDA相比于2010年减少了0.32亿美元（16.9%），如果除去上文中提到的0.57亿住宿业务上的非现金减损支出，EBITDA其实是增加了0.25亿美元的（13.2%）；

　　2011年经营活动产生的净现金流相比于2010年增加了3.68亿美元，这反映了温德姆集团更好的营运资金利用效率；2011年投资活动的净现金流相比于2010年减少了1.62亿美元，主要体现为收购支付2.09亿美元，资本支出增加0.72亿美元（主要用于建设在奥兰多温德姆大酒店和与信息技术相关的举措）。筹资活动的净现金流相比于2010年增加了5.34亿美元，主要体现为6.58亿美元的回购股票、2.49亿美元的票据发行。

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　　2、股价表现

　　从图中我们不难发现，从大趋势来看温德姆集团的股价走势同大市方向是一致的，这反映了酒店行业是典型的顺经济周期行业的特点；此外我们还发现，温德姆集团的股价是跑赢了整个大市的。

　　（数据来源于雅虎财经&笔者整理）

　　从温德姆集团和万豪集团以及喜达屋集团的对比来看，单单从股价表现来看，温德姆集团的表现是最好的。

　　（数据来源于雅虎财经）

　　3、行业对比

　　温德姆集团的市值为74.1亿美元，EBITDA为10.2亿美元，处于行业领先地位，营业毛利基本处于行业的平均水平，这说明了温德姆集团处于稳定的发展阶段。

　　（数据来源于雅虎财经&笔者整理）