美股酒店系列之：雅高集团财务分析

　　一、公司简介

　　雅高集团是欧洲第一大酒店集团，其业务分布在全球90多个国家和地区，拥有4400家酒店，530000间客房；雅高旗下拥有的品牌：Sofitel(索菲特)、Pullman(伯尔曼)、MGallery(美景阁)、Novotel(诺富特)、Suite Novotel、Mercure(美居)、Adagio、ibis(宜必思)、all seasons/ibis styles、Etap Hotel/Formule 1/ibis budget、HotelF1、Motel6；全球雇佣的员工数量为145000人；雅高集团2011财年实现了61亿美元的收入(相比于2010年的59.48亿美元增长了2.5%)。

　　二、品牌介绍

　　从下图我们能够看到，雅高集团的国际性品牌覆盖了经济型酒店到高端豪华酒店，其中奢华酒店品牌是索菲特，高端酒店是伯尔曼和美景阁，中端酒店品牌有诺富特、美居、Adagio，经济型酒店主要是ibis系列和Adagio；区域性品牌有美爵和HotelF1。

　　下表的统计数据截止到2011年底，我们发现，雅高集团的业务主要分布在欧洲和北美等发达国家和地区，此外亚太地区的市场地位也逐渐重要起来。

　　下表整理介绍了雅高集团旗下个品牌的分布国家、酒店数量、客房数量以及客户构成情况的数据，雅高集团的两个区域性品牌分别位于中国(美爵)和法国(HotelF1)。

　　三、商业模式

　　1、业务模式

　　雅高集团采用的仍旧是大多数酒店集团所普遍使用的商业模式：自有、特许经营权、管理服务以及租赁；下图是雅高集团各类不同运营模式的整体介绍，其中自有酒店的比例为15%，提供管理服务的比例为24%，特许经营权的比例为26%，租赁的比例为32%(以上百分比数据基于客房数量统计)。

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　　下图是各类不同档次酒店服务的运营结构分析：奢华&高端酒店品牌采用的运营模式主要为提供管理服务(占67%)，中端酒店采用的运营模式主要是特许经营权和提供管理服务(占58%)，美国以外的经济型酒店主要采用的运营模式为特许经营权(30%)和Variable Lease(31%)，美国本土的经济型酒店则是自有、特许经营权以及Fixed Lease三分天下。

　　下图是不同地区的运营模式构成的结构分析，北美地区和欧洲其他地区(除法国)主要采用的是自有酒店和固定租金的运营模式(固定租金在盈利结构上类似于自有酒店，在支付固定租金之后可以拥有剩余利润的所有权)，其他地区的运营模式主要以提供管理服务、特许经营权以及可变租金的模式运营。

　　从以上的分析我们不难发现，雅高集团针对不同的品牌定位以及不同的地区(发达国家&发展中国家)采取了不同的运营模式的差异化策略。在成熟的市场，雅高集团倾向于让“自己的资产更轻”，比如奢华酒店采用管理服务的运营模式、高端酒店采用管理服务和特许权的模式、中端酒店采用可变租金、管理服务以及特许权的模式。在新兴市场，对于奢华和高端酒店部门采用管理服务模式，中端酒店在某些国家和地区采用合资经营模式，经济型酒店则会根据品牌和地区的特点，采用任何可能的运营模式。

　　2、收入来源分析

　　下图是雅高集团的收入来源分析，根据雅高集团2011年的数据显示，46%的收入要归功于雅高的预定系统(TARS)，相比于2010年增加了3个百分点，实现了历史新高。此外雅高集团积极适应客户新的习惯，推出各类服务来满足客户的需求：26%的收入通过互联网预定获得，意味着20亿欧元的收入；雅高客户俱乐部拥有8300万会员(AICLUB)；每3秒钟就以一个通过互联网的预订；雅高官网的访问量达每月800万次；雅高的iphone应用的下载次数累计达850000次。

　　3、市场&竞争分析

　　从下图的数据我们能够看到，从全球来看，雅高集团的客房数量据根据2012年3月MKG的数据显示，排名第五位(531714间)；从欧洲(27个欧共体国家)来看，雅高集团的客房数量排名第一(254553间)；从连锁品牌来看，雅高集团有4个品牌进入了欧洲地区的前十名。

　　基于客房数量的全球酒店排名

　　基于客房数量的欧洲酒店排名

　　基于客房数量的欧洲连锁酒店排名

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　　4、商业模式未来发展规划

　　2011年，雅高集团正式开始朝着“轻资产负债表”的路线迈进，从2010年到2011年的运营模式变动的数据来看：其可变租金、管理服务、特许经营权(“轻资产”运营模式)三块业务的客房数量增加了4个百分点，达到了68%，2011年新开的客房数量有95%是在“轻资产”的模式下运营的(其中89%是在特许经营权模式和管理服务模式)。

　　2011年，雅高集团销售了129家酒店(14725间客房)，这使得雅高集团调整后的负债减少了5.33亿欧元，现金增加了3.94亿欧元。大部分是通过销售&可变租金租回、销售&提供管理服务、销售&提供特许经营权的模式实现的。

　　三、财务分析

　　1、收入构成

　　下图是雅高集团各业务的收入构成数据(表中最后一列数据是同比数据，保持汇率不变)，2011财年，雅高的总收入为61亿欧元，相比于2010年增加了2.5%；其中中高端酒店收入为34.88亿欧元，相比于2010年增加了3.4%，经济型酒店收入为18.96亿欧元，相比于2010年增加了5%，美国的经济型酒店业务的收入为5.32亿欧元，相比于2010年减少了4.2%(主要是由于汇率因素造成的)。

　　从收入的地区构成来看，欧洲地区仍旧是雅高集团收入的主要来源地区，占据了73%的比重，其中法国的比例高达34%，接近一半；此外北美和亚太的地位也不容忽视，占据了19%的比重。

　　2、主要财务指标

　　下图是雅高集团主要业绩指标(Occupancy、ADR、RevPAR)，2011年都实现了不同幅度的增长，其中中高端酒店的入住率增长了1.9%，ADR增加了3.9%，RevPAR增加了5.7%；欧洲经济型酒店的入住率增长了2.5%，ADR增加了1.8%，RevPAR增加了4.3%；美国经济型酒店的入住率增长了1.7%，ADR增加了2.4%，RevPAR增加了3.9%。

　　下图是雅高集团2011年的EBITDAR(息、税、折旧、摊销、租赁费用扣除前利润)和EBIT数据，其中第四列数据是同比数据，不考虑汇率变动。2011财年酒店业务的EBITDAR为18.95亿美元，相比于2010年增加了5.7%。

　　3、股价走势

　　由于雅高集团是一家在法国上市的酒店集团，所以其长期股价对比的基准是Paris Index、CAC40，同我们之前的系列文章分析的结论一致：雅高集团的走势同Paris Index、CAC40走势基本一致。