中国最新一代旅游目的地投融资战略锦囊

　　旅游产业投资是当下投资领域的热点，2015年国内旅游投资规模突破万亿，同比增长42%;今年上半年投资规模4211亿，同比增长30.5%。投资市场的火爆使得各种融资途径变得活跃，国家多次出台有关意见和政策支持旅游投资主体发展多元化融资渠道和方式，旅游项目融资备受关注。

　　一、企业发展阶段不同，融资来源各异

　　从企业发展各阶段的主要特征及需求分析，企业融资发展一般可分为三个阶段，在建立初级阶段，企业一般采用初始内部融资、天使融资或者贸易信贷;在成长阶段，企业发展具备了一定能力则可采用间接融资，包括权益融资、银行贷款融资以及债务融资等;在成熟阶段，则可根据公司实力采用权益以及债务市场融资。

　　资料来源：复世投资整理

　　根据金融学的融资优序理论，从外部融资的成本要高于内部融资，因此企业家们都偏向于内部融资，并且企业融资存在一定的顺序，即先内部融资，如果要外部融资，发行债券要优于发行股票。

　　融资对于景区类旅游企业的发展尤为重要，融资顺位理论为其在融资选择中选择最佳的融资方式的优先顺序提供了重要的指导意义。

　　由于我国的基本国情同西方国家有差异，国内很多企业的实际情况并不支持融资顺位理论，普遍偏向于股权融资，旅游上市企业也不例外，这和我国所处特殊环境是分不开的。虽然该理论我国并未被广泛采纳，但其科学性还是没有被否认，对今后我国企业融资仍然有一定的参考价值。

　　二、政策支持力度加大，融资渠道深化拓展

　　目前国内旅游项目开发存在一定的缺陷，例如融资工具较为单一，资本市场对旅游业的资金投入不明显，银行贷款的信用评估机制较为苛刻，使不少处于发展初期的企业融资非常困难;与国际上旅游发展较为成熟的国家相比，国内没有建立专业的投融资机制和产业发展基金;旅游资源类项目在资本市场发行股票、债券及定向基金等募资活动方面所取得的优惠措施较少，导致企业难以取得配额或市场准入资格。

　　资料来源：中国社科院旅游研究中心《旅游绿皮书》，中信证券，复世投资整理

　　2015年8月国务院发布《关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见》，提出要加大政府支持力度，拓展旅游企业融资渠道。加大支持力度主要是政府将设立中国旅游产业促进基金，鼓励有条件的地方政府设立旅游产业基金;支持企业通过政府和社会资本合作(PPP)模式投资、建设、运营旅游项目;加大对重点旅游景区、旅游线路、特困地区生态旅游开发和乡村旅游扶贫村等旅游基础设施和公共服务设施的支持力度。

　　拓展融资渠道主要包括支持符合条件的旅游企业上市、鼓励金融机构加大对旅游企业信贷支持、积极发展旅游投资项目资产证券化产品、引导收益好品牌高的旅游企业探索收费权/经营权抵(质)押等方式融资筹资、推进旅游项目产权与经营权交易平台建设。

　　《意见》将当前旅游项目主要的融资方式都做了介绍，从资金的使用期限来看，主要是长期资金。投资项目的短期资金主要通过短期借款、商业信用(应付账款、票据、预收款等)、发行短期融资券等方式融通。

　　资料来源：复世投资整理

　　三、融资方式传统与创新结合，成功模式源自积极尝试

　　从投资项目主体的角度来说，主要的融资方式可分为传统融资方式和创新融资方式两类。传统融资方式主要包括政府投资、银行贷款等，由于常规融资渠道无法有效中小旅游企业的融资需求，因而需要开发创新的融资渠道满足需求，创新融资方式包括合作型融资联盟、融资租赁、资产证券化等。

　　(一)传统融资方式

　　1、银行贷款。银行贷款是目前旅游项目投资主要的资金来源，加之政策倾斜，旅游景区单位可以借助自身的资源实现信贷，如土地使用权、房屋所有权、门票收费权，通过抵押或质押的方式实现获取银行的贷款。银行贷款的主要特点是贷款门槛较高但融资成本较低。

　　主要案例：张家界武陵源旅游产业公司独家负责武陵源核心景区的门票销售及分成工作，年营业收入超过7亿，收入来源稳定，现金流丰富。由于张家界世界旅游精品区基础设施建设项目急需银行融资支持，武陵源公司将其15年的景区门票收费权质押给工商银行，工行通过收费权支持融资方式打包放款13.44亿元，贷款利率为人行基准利率基础上上浮15%。武陵源公司通过门票收费权质押贷款的方式，满足公司调整融资期限结构、降低财务成本、项目建设融资的需求，以未来15年的门票收费现金流偿还贷款。

　　2、政府投资。目前各级政府对旅游产业的资金支持主要通过发行旅游国债、用于扶持旅游的国家扶贫资金、旅游发展专项资金、旅游发展基金、政策性银行贷款财政贴息等五方面。以产业投资基金为例，国外产业投资基金发展已有数十年，国内起步相对较晚。2006年渤海产业投资基金设立，成为国内首家中资产业投资基金。近年来国内旅游产业投资基金有一定进展，如西部旅游产业投资基金、海南国际旅游产业基金等，但实际运行状况并不理想。

　　主要案例：2014年12月陕西省首个旅游产业投资基金大会在西安成立，产业投资基金是在陕西省政府支持下，由陕西旅游集团发起，联合国开行、平安银行、中信集团等共同成立，总投资规模达到50亿元。基金采取阶段认缴、分期募集的策略，逐步扩展规模。基金将主要用于扶持陕西省及周边相关旅游产业项目。产业基金坚持以退出为导向设定投资组合，基金可通过发行上市、产权交易市场退出、协议转让、打包出售、公开拍卖、回购、资产证券化、可能的其他金融创新工具实现退出。基金管理公司日常运营费用主要靠提取产业基金管理费来维持，一般按照基金净资产1.5~2%左右提取。

　　3、上市融资。2012年国家旅游局、一行三会及外管局等七部委联合发布金融支持旅游业加快发展的若干意见，表达了对旅游企业上市的支持性指向。对于旅游企业上市的难点，以景区上市为例，主要面临主体资格、主营业务范围、经营资质合法性的问题。国内由于对旅游门票收入不能计入上市公司主营业务收入，因此许多资源开发类旅游企业难以获得直接上市的机会，一些企业则通过将收入转移到索道、或者以酒店、餐饮、纪念品等项目进行包装后上市。

　　4、股权融资。股权融资是旅游企业通过增资的方式引进新的股东，企业的部分所有权随着增资出让给新股东。股权融资要求项目有足够的吸引力才能吸引到新股东加入，能够很快获得资金且无需还本付息。

　　主要案例：2006年12月上市公司中青旅收购乌镇旅游开发公司60%股权，原有控股股东桐乡市乌镇古镇旅游投资公司退居二线，中青旅开始主导乌镇的保护与开发。2009年7月乌镇引入战略投资者IDG，增资后中青旅持股51%，IDG通过香港控股子公司持股15%。乌镇规划起点高，中青旅进驻带来强大的经营与资金实力，又与乌镇当地管理团队合作，实现强强联手。2013年中青旅收购IDG持有乌镇股权，IDG实现成功退出，净赚3亿元。短短4年间乌镇景区接待游客数由2009年的324万人次增至2013年569万人次，收入由3.04亿元增至7.69亿元，净利润由9065万元增至2.83亿元。

　　5、债券融资。随着国内债券市场规模的不断扩大和功能完善，旅游投资类公司应充分利用债券市场开展融资活动。债券发行费用比其他融资方式相比较低，债券融资利率低于市场利率的1.4倍，发行者能以较低的融资成本取得较好的财务杠杆效应。由于公司法限制累计在外流通的债券总额要低于公司净资产40%，债券融资所得的资金相对有限。此外国内对债券发行主体要求较严格，只有符合国有独资、上市或两个国有独资主体设立的有限责任公司才能发行债券，中小民营企业不具备发债资格。

　　资料来源：复世投资整理

　　主要案例：无锡灵山文化旅游集团2013年由于日常流动资金支出过大，造成4亿元缺口，向中信银行提出融资需求，中信银行考虑自身信贷规模有限，结合灵山集团实际经营情况，决定以发行委托债权投资类理财产品的方式帮助企业解决融资难题。2013年4月中信总行成功发行中信理财稳健投资计划175期，顺利帮助灵山集团从2亿元理财款项中募集到第一批资金，用于灵山集团的委托债券投资项目。

　　(二)创新融资方式

　　1、PPP融资模式。PPP模式以某个项目为基础而形成，实质是政府通过给予私营公司长期的特许经营权和收益权换区公共产品加快建设及有效运营，实现政企共享收益、共担风险和责任。主要模式包括BOT(建设-运营-移交)、BOO(建设-拥有-运营)、TOT(转让-运营-移交)、ROT(改建-运营-移交)、O&M(委托&运营)、MC(管理合同)等。

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　　主要案例：西安大明宫遗址项目采用PPP模式投资建设，项目规划方案中除大明宫遗址公园建设，还包括周边缓冲地带的规划。由于门票收入和周边土地的租金收入远低于项目建设资金和搬迁成本，当地政府将项目划分为盈利和非盈利两部分，在开发建设阶段，由大明宫投资公司负责具有稳定门票收入的大明宫遗址公园建设，而盈利性较差的周边缓冲地带建设由当地政府负责;开发完成后由政府与大明宫投资公司共同对项目运营管理;项目特许经营期满后，大明宫投资公司将项目无偿移交给政府。

　　资料来源：网站信息，复世投资整理

　　2、资产证券化。旅游项目正常运营后能带来稳定的现金流，因此可以将这些流动性不强但又具有预期稳定特征的资产打包后设计成证券投放到金融市场进行流通，这样不仅能够快速回笼项目初始运行资金，而且当项目正常运营后产生的稳定性较强的现金流反过来又能为证券提供收益。在旅游资产证券化过程中，能兼容民间资金与地方政府旅游发展基金，同时也为地区旅游基金的发展开辟了新的增长途径。

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　　主要案例：2012年华侨城将欢乐谷主题公园入园凭证打包作为基础资产，设立专项资产管理计划，募集资金18.5亿元，资管计划设置优先级收益凭证和次级受益凭证，其中优先级受益凭证分为华侨城1至华侨城5共5档，期限分别为1年至5年，募集资金17.5亿元，由符合资格要求的机构投资者认购;次级受益凭证规模为1亿元，由原始权益人之一的华侨城A全额认购。

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　　3、私募债券融资。近年来面向中小企业发行私募债券的成功案例为旅游企业创新债券融资提供了思路，虽然在国内的金融市场进行公募债券的发行难度较大，但进行私募债券发行却是可行的。发行企业可根据需要确定融资金额和发行次数，为增加债券吸引力，企业可以考虑赋予债券持有人期权，如在N年后调高债券利率、设置回售选择权等。在债券偿付方式上，企业也可以一改过去分期付息到期还本的方式，而在债券存续期最后几年按票面价值的20%~40%的比例偿还，降低一次性到期支付的风险。

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　　4、融资租赁。融资租赁是指租赁公司根据旅游企业的要求出资购买有关设备或进行旅游项目的开发和建设，在合约期限内有偿提供给旅游企业使用的信用服务。融资租赁的主要优点是旅游企业不必事先一次性支付项目的全部款项就能开发旅游资源项目，解决了旅游企业资金不足的难题。目前融资租赁主要应用在酒店行业，景区类企业尚无较成功案例。

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　　主要案例：今年4月，途牛宣布成立天津开汇融资租赁有相似，成为国内首个进军融资租赁市场的在线旅游企业。途牛融资租赁业务主要用于向汽车厂商购买车辆，再将车辆通过租赁的方式提供给合作伙伴，合作伙伴支付租金途牛同步转让车辆使用权，这样可以有效缓解合作伙伴一次性付款的压力，适用于提供周边游、国内地接、境外地接的服务商。融资方式可以通过内保外贷、境外直接贷款、境外发债等形式，进一步拓展境外融资渠道，获取境外低成本资金。

　　5、银保联合模式。银保联合模式是有银行和担保公司合作推出的投融资项目，充分利用银行信誉及运作在加上担保公司的担保。旅游企业可通过这一方式获得资金，且一般情况下，银保联合的利率要低于民间借贷，为旅游企业获得银行贷款开放了一条渠道。

　　6、合作型融资联盟。中小旅游企业融资难的主要原因在于企业规模小、实力弱，很难取得投资者的新任，因此可以考虑几个具有横向或纵向关系的企业，通过组建融资联盟，共同承担相应的义务和风险。由于旅游企业具有天然的关联性，旅行社、风景区、酒店可以为共同的客源市场和利益开展多方面合作来取得资金。在建立合作型融资联盟的过程中，要明确各参与方的责权利，避免出现由于某个企业的问题导致其他成员收到牵连的情况发生。

　　7、旅游众筹融资。随着淘宝、京东等知名网购平台推出众筹网页，众筹慢慢得到普及。创意发布者通过“互联网+旅游”平台获得创意的知识产权并发布自己的创意，景区开发者从平台上购买创意，由投资者对创意进行募资，如果募资成功则建设景区，在景区运营后根据协议支付众筹者想要的报酬，同时景区可以通过平台宣传自己的旅游产品。目前已有个别旅游项目尝试了众筹的融资模式，并且募得了资金。

　　主要案例：今年5月，逸景营地自然度假项目在京东众筹融资超过2600万元，刷新旅游类行业众筹新纪录。近3000名用户选择支持参与逸景营地自然度假项目，获得真正“以自然为家”的新型生活体验。逸景营地自然度假众筹项目此次推出的是限量2年全新自然度假新体验，用户通过京东众筹可获得丽江、南昌、西安等五个营地的特权卡，有效期2年。项目颠覆了传统自然度假的当地游、周边游的场景局限，采用”房+车+线路”的方式将住、行、游结合为一体，为用户提供全套自然度假出行解决方案。

　　新一届政府对实体经济扶持力度加大，通过宏观政策、财政政策、金融政策等工具支持旅游产业的大力发展，拓宽融资渠道，既符合经济转型的趋势，又能加快产业软硬件的升级换代，更好的满足国内旅游市场的需求。

　　随着旅游产业的细分程度不断提高，各细分领域的发展阶段、市场规模、竞争水平具有不同的特征，身处其中的企业对资金成本的承受能力需要通过市场机制差异化的对待，融资工具的多样性能为不同企业的生产和发展产生非常重要的影响。以上列举的各种融资模式在逐步成为主流，能满足不同领域、不同规模企业的需要。旅游行业已经进入新的发展阶段，产融结合变得更加密切，融资创新风险与机会并存。

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