旺丁不旺财的文旅困局里，上海把F1装进了上市公司

　　近期，旅游行业的中报预告陆续出炉。22家A股旅游上市公司约10家盈利、12家亏损，盈亏大致各半。但刨掉卖资产、政府补贴这些一次性收入，真正靠主业赚到钱的，只有6家。剩下16家，扣非未转正。

　　就在这张“集体体检报告”出炉的同时，上海闷声干了一件方向相反的事。

　　7月28日，交运股份正式更名久事动娱（600676），把F1中国大奖赛、ATP网球大师赛、浦江夜游等内容IP，打包塞进了一家上市公司，证券代码不变。

　　旺丁不旺财，行业在卖“钢筋水泥”

　　先说那16家是怎么亏的。

　　病根各有不同，但大体逃不出三种路数。

　　重整输血。 张家界预告归母2.98亿至3.1亿元、由亏转盈，数字好看。但3.27亿元来自破产重整收益。公司自己经营还在流血，扣非仍亏2000万元至2800万元。钱进了表，病还在身。

　　卖资产续命。 盈新发展（原新华联）靠卖出西宁置业、新丝路股权确认3.85亿元投资收益扭亏，但扣非亏2.5亿元至3.3亿元，去年扣非是-1.64亿元。卖得越多，主业亏得越狠。

　　等政府回款。 曲江文旅的扭亏靠的是“讨债”。曲江新区三家政府平台分5期清偿9.249亿元应收款，其中第二期1.75亿元于上半年到账，冲回坏账，让归母勉强转正至660万元；可扣非仍亏6000万元。钱是要回来了，生意没好起来。

　　三种路数，靠的都是地块、股权、应收款。这些“钢筋水泥”都是过去重资产投入留下的存量，不是主业产生的现金流。这也从侧面说明这些企业的主营业务面临困境、缺乏自身造血能力。

　　旺丁不旺财，在这22家里最直观。长白山上半年客流123.56万人次、同比增19.1%，人来了不少，可扣非只有46.67万元。这已是22家里少数真正转正的景区，利润却薄得像纸。即便客流涨了将近两成，门票景区的利润天花板也低得可怜。

　　连最稳的免税冠军中免营收也出现下滑。2026年上半年中报预告营收同比降1.99%，30.8亿元的扣非是靠海南封关红利、DFS整合撑着，不是游客多买了。

　　景区只会卖一张门票，人进了门，钱就花完了，后续没有消费场景承接。

　　7个月腾笼换鸟，装进去的到底是什么？

　　反观久事动娱（600676）。今年1月，交运股份首次披露筹划资产置换，到方案落定、高管调整、证券更名，前后历时近七个月。

　　在7个月里，完成的是“一出一进”。

　　出，是置出5家汽车零部件公司100%股权，把持续亏损的汽配业务移出上市平台；

　　进，是控股股东久事集团把文体娱乐、旅游业的核心资产装进来，包括上海久事体育赛事运营管理有限公司、上海久事体育场馆有限公司、上海浦江游览集团有限公司和上海久事演艺有限公司。

　　赛事运营公司手里握着F1中国大奖赛、ATP1000上海大师赛、世界斯诺克上海大师赛的运营权；场馆公司运营徐家汇体育公园、东方体育中心、上海国际赛车场、旗忠网球中心；浦江游览做的是“一江一河”都市滨水文旅；城市演艺覆盖文化演艺业务。

　　没有一块地，没有一栋楼。装进来的，是能持续产生票房和衍生消费的内容资产。

　　《2025上海市体育赛事影响力评估报告》显示，ATP1000 大师赛票房首次破亿，通过“球票+乐游卡”“球票+酒店”等“1+X”产品，对“吃住行游购娱”相关消费的拉动效应达25.87亿元。

　　一场网球赛，拉动了25亿元消费。这是门票景区做不到的事。

　　为什么是上海，为什么是现在？

　　备考数据显示，置入标的公司2025年营业收入占上市公司相应指标的26.75%，但净利润占比高达143.08%。这个数字需要解释，占比超过100%，意味着上市公司原有业务整体处于亏损状态，置入的内容资产不仅要自己盈利，还要覆盖存量亏损。

　　小体量、高利润，这是内容资产的典型特征，也是重资产景区学不来的地方。资产置换后，公司净利润从亏损3.28亿元转为盈利0.86亿元，实现扭亏为盈。

　　这能不能持续？公司承诺置入的赛事运营、场馆、演艺公司2026年至2028年累计扣非净利润不低于3.4亿元，折算年均约1.13亿元。

　　这个承诺并非没有压力。赛事IP收入高度依赖单一大型活动周期，反周期能力尚待验证；F1、ATP的合同续约窗口何时到来、主动权几成在己，公告中并未披露；保留的城市交通物流及汽车销售业务能否止血，也是悬而未决的变量。

　　久事动娱的故事能否兑现，最终要靠三年业绩说话，而非一次资产重组公告。

　　尽管如此，业内将此次重组看作久事集团优化国有资产布局、实现“非主业出清、优质核心资产证券化”的战略选择，逻辑自洽。

　　久事集团手握上海优质文体旅核心资源，但长期分散在不同子平台，无法借助资本市场扩张；而交运股份的传统汽配业务在新能源转型冲击下亏损常态化，资产回报率持续走低。集团内部来一次“腾笼换鸟”，既是救自己，也是救上市公司。

　　图源：摄图网（ID：501808342）

　　更重要的是时间窗口正当其时。文体旅产业已经成为上海扩大内需、提振消费的重要引擎，政策方向明确指向“IP 牵引、数智赋能、业态融合”。

　　ATP1000 大师赛的“1+X”产品，把一张球票变成了酒店、餐饮、周边游的消费入口；F1 大奖赛的观赛人群，带动的是整个上海国际赛车场周边的商业生态。赛事本身是流量入口，衍生消费才是真正的收入来源。

　　图源：摄图网（ID：603797180）

　　这是做乘法。门票景区的逻辑是“多来一个人多卖一张票”；内容IP的逻辑是“一个人来了，能在这个生态里消费十次”。

　　三个拷问送给还在“建景区、卖门票”的人

　　把这些放在一起，三个问题绕不开每一个还在“建景区、卖门票”的文旅集团。

　　你手里有没有“独占性IP”？

　　上海能装进资本市场的，是F1、ATP这种别人一二十年前就谈下来的合同；多数景区手里只有一张门票，谈不上独占。但独占性IP并非只有国际顶级赛事这一种形态。

　　区域性非遗演艺、驻场沉浸式内容、地方民俗节庆，只要能形成“别处复制不了”的体验壁垒，同样具备内容资产的基本特征。没有F1，不等于没有路，但必须先想清楚自己手里有什么。

　　你的资产是“内容”还是“钢筋水泥”？

　　张家界靠3.27亿元重整收益、盈新靠3.85亿元卖资产、曲江靠9.249亿元政府回款，填的都是存量，不是内容。

　　装进资本市场的若是钢筋水泥，只会放大风险。真正值得资本化的，是能持续产生现金流且竞争壁垒清晰的运营能力。

　　你敢不敢“非主业出清”？

　　久事把亏损的5家汽配公司移出了上市平台，而行业里大多数集团，既不敢，也不能。不敢，是因为出清意味着承认失败；不能，是因为历史包袱太重、人员安置无解。

　　这道题没有标准答案，但回避它的代价就是用存量拖累增量。

　　写在最后

　　久事动娱（600676）的登场，为文旅行业提供了一个反向参照，亏损的主业可以移出去，能产现金流的内容资产可以装进来。但这个故事能否真正成立，三年业绩承诺是第一道检验，IP续约能力是第二道，衍生消费的规模化是第三道。

　　对于大多数没有F1的文旅集团而言，久事动娱（600676）的意义不在于模仿，而在于逼问：自己手里有没有一二十年前就开始谈的那张合同，有没有别人复制不了的那个IP，有没有勇气把亏损的主业移出上市平台。

　　没有顶级IP，不是放弃内容化转型的理由。从驻场演艺到城市定制赛事，从非遗活化到数字内容授权，内容资产的形态从来不止一种。真正的问题是你有没有开始谈那张合同？

　　真正有生命力的商业故事，底色往往最朴素。文旅行业亦然。