拟发行规模约3.57亿元 全国首单滑雪场机构间REIT获上交所受理

　　近日，上交所债券项目信息平台显示，「首创证券-河北旅投崇礼滑雪场不动产资产支持专项计划（机构间REIT）」状态更新为「已受理」，拟发行规模约3.57亿元。据项目申报披露口径，若成功发行，该项目将成为全国首单滑雪场机构间REIT、首单冰雪经济机构间REIT，同时也是首单体育场地设施机构间REIT。

 　　该项目底层资产为河北旅投旗下崇礼翠云山银河滑雪场。滑雪场属于典型的资本密集型文旅资产，雪道、索道、造雪系统、雪具大厅及配套酒店投入大、回本周期长，且传统滑雪场高度依赖冬季收入，退出通道长期局限于长期持有或整体出售股权两种方式。此番证券化的核心逻辑，是将滑雪场未来多年的经营性现金流打包证券化，把重资产转化为当期可用的流动资本，并通过结构化设计实现资产出表与权益融资，运营权仍保留在河北旅投体系内。

 　　翠云山银河滑雪场已形成相对成型的四季运营曲线：冬季主打滑雪门票、雪具租赁和滑雪教学，夏季依托观光缆车、Luge滑车等山地娱乐项目拓展非雪季收入，叠加广告和旅游配套形成全年现金流结构。数据显示，2025年崇礼全域游客接待量突破1000万人次，其中非雪季客流超510万人次，非雪季经营收入已成为翠云山全年运营的重要支撑。

 　　从权属与交易结构看，项目标的为395.7亩集体土地经营权及配套附属设施，集体土地经营权经合规流转和登记确权后可产生可证券化的收益权。项目原始权益人为张家口崇礼山水旅游开发有限公司，首创证券担任计划管理人，河北旅投担任运营管理统筹机构，河北旅投翠云山文化旅游发展有限公司担任运营管理实施机构。

 　　监管环境方面，2026年7月沪深交易所同步修订ABS业务指引，正式将机构间REITs写入规则，明确其为权益型产品，要求无外部增信、平层结构、无强制回购、主动管理，分红比例原则上不低于90%。与此同时审核尺度收紧，截至2026年9月，年内已有5单机构间REITs项目被终止审核，仅9月就新增2单。政策面上，冰雪经济为国家明确鼓励方向，国务院办公厅提出到2027年冰雪经济总规模达到1.2万亿元的目标。

 　　需要指出的是，目前项目状态仅为受理，后续仍有问询、审核、注册等多道关口，能否最终发行、定价及认购情况均存在不确定性。若该项目成功落地，将为国内大量由地方国企和旅投集团持有、负债率较高的冰雪存量资产提供标准化的退出和盘活工具，并倒逼滑雪场运营方从「靠天吃饭」转向「靠运营吃饭」，其后续审核进展值得持续关注。